¿Ha fracasado Caputo?: La economía casi en recesión pese al récord histórico de exportaciones

Luis Caputo enfrenta la pregunta más incómoda de su gestión: ¿fracasó el esquema que prometía un despegue sostenido? La economía argentina se encamina a una recesión técnica —dos trimestres consecutivos de caída del PIB desestacionalizado— justo cuando las exportaciones acaban de romper un récord histórico al superar, por primera vez, los 10.000 millones de dólares en un solo mes. El dato de septiembre (US$ 10.036 millones, +23,5% interanual) y el superávit comercial acumulado de US$ 21.198 millones contrastan con una demanda interna que no reacciona, un crédito que no tracciona y proyecciones de crecimiento que se derrumban mes a mes. El ministro niega la recesión; los números del INDEC y el consenso del mercado la dan por prácticamente confirmada.

La definición técnica es clara: dos caídas consecutivas del Producto Interno Bruto respecto del trimestre anterior, una vez eliminados los efectos estacionales. El segundo trimestre ya cerró en -0,6%. En ese período el consumo privado cayó 2,4%, el público 2,3% y la inversión 0,8%; solo las exportaciones crecieron. Julio y agosto dejaron el tercer trimestre sin margen. El EMAE se desplomó 2,9% mensual en julio —la peor lectura desde la pandemia— y rebotó apenas 0,1% en agosto. Interanualmente, agosto marcó -1,7%, la mayor contracción del año. Consultoras como LCG y Equilibra calculan que septiembre necesitaría un crecimiento mensual de entre 8,5% y 8,6% para evitar que el trimestre sea negativo. El mercado lo considera inviable. El REM del Banco Central ya proyectaba una caída cercana al 1% para julio-septiembre. De confirmarse, la economía de Caputo habrá entrado en recesión técnica por segunda vez desde que asumió Milei.

El contraste con el sector externo es brutal. En septiembre todos los grandes rubros exportadores crecieron. Combustibles y energía saltaron 89,1%, con el petróleo crudo como principal producto del mes (US$ 1.127 millones). El acumulado enero-septiembre alcanzó US$ 77.267 millones (+21,6%) y el país suma 34 meses consecutivos de superávit comercial. Caputo celebró el número. Pero las importaciones cayeron en cantidades, otro signo de que la economía interna no demanda. La “locomotora” de Vaca Muerta, minería y agro no alcanza a compensar el estancamiento del resto.

La dualidad expone el problema de fondo. Industria (-3,2%), comercio (-3,5%) y construcción (-2,5%) arrastraron el EMAE de agosto. Solo cinco de quince sectores crecieron interanualmente. El consumo arrastra la pérdida de poder adquisitivo de los salarios formales y una tracción débil del crédito. La inversión lleva varios trimestres en rojo. Analistas como Gabriel Caamaño y Lorenzo Sigaut Gravina advierten que, incluso con el boom de recursos naturales, el crecimiento de 2026 difícilmente supere el 1%. El FMI recortó su proyección a 2,1% y el REM ronda el 1,5%. Lejos del 3% o más que el propio Gobierno proyectaba.

Arriazu implacable: Demasiada compra de divisas

El factor de política que más incomoda es el que señala Ricardo Arriazu, una de las voces más escuchadas en el entorno de Milei. El economista atribuyó el estancamiento —“deberíamos estar creciendo arriba del cinco y estamos estancados creciendo menos del dos”— a la “demasiada compra de divisas” del Banco Central. En 2026 la entidad de Santiago Bausili compró más de US$ 15.500 millones, superando holgadamente la meta de US$ 10.000 millones con el FMI. Arriazu sostiene que esa absorción esteriliza liquidez, restringe el crédito interno y pone un techo al crecimiento, pese a cosecha récord, producción energética récord y términos de intercambio favorables. El país, agregó, debe sobrecompensar con reservas porque “somos estafadores seriales” y nadie le cree. La crítica no proviene de la oposición: proviene de alguien que el Gobierno escucha.

Caputo responde que no hay recesión, solo “crecimiento más lento”. Prioriza la tendencia-ciclo del EMAE (29 meses de expansión) y anticipa un rebote en el cuarto trimestre por obras viales, hipotecas y desinflación. Milei habla de reconfiguración productiva y shocks externos. Ambos minimizan esta información. Pero el dato de agosto, que quedó muy por debajo de lo esperado, y las proyecciones del propio REM dejan poco margen para sostener que el esquema monetario y de acumulación de reservas no contribuyó a enfriar la demanda interna justo cuando el sector externo ofrecía el viento de cola más fuerte en décadas. El tercer trimestre oficial terminará de cerrar la discusión. Mientras tanto, la pregunta que plantea el título ya circula con datos, no con eslóganes.

(Edición y redacción de El Federalista, con asistencia de la Inteligencia Artificial).